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參考
工業電子
服務類多頭中，硬體類看淡。
1. 工業電子類，除了Toshiba後延，其餘主要個股均已公布15/3營運成果，營業利益均成長（Fujitsu下滑除外），此板塊之個股成長趨勢預計到16/3還會持續。
2. 持續疲弱的日圓雖然對整個板塊的營利有助益，但已經逐漸負面地影響到諸如伺服器、PC之類的硬體業務，這類業務之成本很高比例以美元計價，對歐元走弱反應敏感。
3. Fujitsu即因強勢美元弱勢歐元調降其16/3營業獲利200億日圓，相對地，IT服務、FA系統則是營運健康。雖然Hitachi預期其16/3營業利益低於其中期發展計劃，
4. 我們認為這其實是反映了對於貿易環境保守看待、為了改善目前營運中存在的問題，公司本身毛利仍然在成長中。Mitsubishi Electric的FA系統及汽車設備業務持續成長，我們預期獲利將會繼續創新高。我們推薦Hitachi、Mitsubishi Electric，IT公司整體，我們給予中立評級，較看好NEC，其次是Fujitsu。
四個工業電子巨頭之營業利益在15/3成長19%，達到11,248億日圓
1. 在15/3，這四間工業電子巨頭營收成長1.6%至217,737億日圓，營利則成長19.3%至12,238億日圓。營利大幅超越營收之成長反映了日圓走弱和上升中的國內需求，及公司內部之重整。
2. Hitachi和Mitsubishi雙雙創下獲利歷史新高，然而Fujitsu因為IT硬體業務出現向下轉捩點，落後其原先設定之目標。
關於15/3之營運成果，我們聚焦於四個關鍵：
（一）雖然科技業沒問題，但IT遭到國內電信公司需求下滑的重擊，這些電信公司正嚴格控管資本支出。硬體部分則受到國內PC
需求衰退影響，因為消費稅（Consumption tax）提高、微軟停止支援Windows XP之更新，歐洲市場也持續受到強勢美元弱勢歐元的影響。
（二）公共基礎建設相關的營運表現持續穩健，但在特定區域必須掙扎以求成長。雖然國內公司對電梯有需求，但中國固定資產（Property）的需求在若干領域已經放緩。
鐵路建設方面則呈現了不錯的氣象，許多開發案開始進行並且日系廠商贏得了諸多訂單。
（三）IT基礎建設（IT infrastructure）營運整體進行得不錯，特別是日本的IT服務。一些專案出現虧損是個顧慮，但我們認為企業已經控制住局面並且逐步改善獲利。Fujitsu（日本最大的IT服務商）之IT業務，成長1%，符合公司的財測。
（四）在工業應用方面（Industrial Applications），FA表現亮眼，Mitsubishi Electric之FA system訂單Q4成長9% YoY（QoQ -6%），屬於季節性利多。
智慧型手機領域在二月時出現農曆新年的例行性下修，三月時已經回溫。
隨著產品更加成熟、勞工短缺、人員費用升高，我們認為公司不得不加強在FA之投資，並預期在此時刻，從汽車到航空器、半導體、電子元件、公共建設，都會維持在較高的水平。
消費性電子
我們推薦Panasonic、Sony、及三家手錶製造商。
1. 這兩家消費性電子大廠經過有效的企業結構改革，終於看似將進入另一個成長階段，Panasonic調整導致虧損的業務並改變方針以透過銷售改善產生獲利。
2. Sony已經將營運重點轉移至獲利能力上，重評估其業務組合並為遊戲和圖像感應器業務（Image Sensor）設立成長目標。
3. 我們關注三家手錶製造商的成長策略，Casio Computer、Citizen Holdings、Seiko Holdings，我們均給予買進評級，它們正在提升其品牌影響力並已經準備好從市場需求中獲利。
Panasonic：改變營運方針，透過銷售成長產生獲利。
1. 15/3，銷售規模7.7 Trillion日圓，營業利益3819億日圓，實現25% YoY成長。雖然重組措施（Restrucuring）負面影響營收，但Panasonic透過固定成本削減達成獲利成長。
2. 16/3，我們預期公司銷售將成長4% YoY至8 Trillion日圓，營業利益將成長13% YoY至4300億日圓。假設Panasonic的業務重整措施將達到特定程度的改善，我們預期
3. 公司銷售成長從此刻起就將帶動企業獲利，包括增加高端家用電器的銷售、擴增銷售通路、得到Solution Projects，以及擴大汽車電池的客戶基礎。
Sharp：等待公司宣布更大膽的改革行動
1. Sharp公布之15/3營運狀況較為薄弱，帳面淨損2223億日圓。展望16/3，我們認為銷售可達26,500億日圓，營利由虧轉盈至750億日圓，稍微落後財測（28000 & 800）。
2. 我們的預測比公司自身的稍低，因為我們認為Sharp為了達成消費性產品和LCD面板的銷售目標將裁減部分業務，但因為公司透過成本削減達到毛利改善可能大幅超過管理階層的預期，
3. 我們認為公司表現和其財測只會有微幅脫鉤。脆弱的資產負債表限制了Sharp的行動使得公司難以擴張所有旗下業務，這間公司需要從基本的業務組合進行全面性的改革。
Sony：專注毛利之策略使其穩定成長
1. 15/3，公司營收達8.2 Trillion日圓，6% YoY成長，營利達到685億日圓，成長為2.6倍（2.6x）。雖然公司重整費用980億日圓及資產減損損失（Impairment Losses）大幅削弱其獲利，
2. Sony仍實現全年規模的營業利益，因為遊戲和影像感測器銷售強勁，並且進軍TV Business產生獲利。展望16/3，我們認為營收將下滑3% YoY，但營業利益將達到3700億日圓，為15/3之5.4倍（5.4x）。
3. 智慧型手機和電視的毛利受到強勢美元衝擊，但營業利益仍將超過公司預測的3200億日圓，因為我們對設備和遊戲方面的營運獲利抱有更高的預期。
電子元件（Electronic Parts）
15/3營運成果摘要及我們的投資立場
1. 電子業15/3營運成果整體而言相當穩健，雖然去年十二月起總經面放緩且外匯市場上的反向影響（IT硬體的製造成本是美元導向的，美元走強將影響成本和產品終端銷售）。
2. 板塊中較強健的公司足以透過增加高端產品銷售和調節成本在在前沿需求的逆風中站穩腳步，保持獲利。這些公司在16/3的獲利展望如我們預期般大膽並且股價走勢也相當健康。
3. 整體而言，股價市場對這些公司的營運努力和財測有正向的反應。
4. 我們相信IT設備結構（Architecture），從替客戶運算轉變至雲端運算及移動，正在擴大日本電子元件在產業中的角色，帶給許多公司製造熱銷產品的機會。
5. 以整合後的角度來看待我們覆蓋的11間主要元件供應商，15/3銷售成長12.2%至70916億日圓，營業利益成長33.4%至7438億日圓，營收微幅高於我們先前預期，獲利則稍微低於預期。
6. 如果扣除掉Kyocera（包括資產減損損失及併購電信部門之商譽認列），11間公司整體而言，16/3銷售將成長9.4% YoY至77578億日圓，營業利益上升23.3%至9168億日圓。
7. 只有兩個案例讓我們在15/3財報及16/3財測公布後大幅調整其16/3預估（針對營利預期修正了5%以上），如下：
8. 針對Kyocera，我們調升營利預測由1320億日圓至1440億日圓，以反應銷售土地之120億日圓獲利。針對NGK Spark Plug，我們縮減營利預期從760億日圓至715億，因為汽車火星塞替換需求降低。其餘企業，我們的營利預期並未明顯改變。
9. 我們推薦兩個核心標的，Murata6981 Mfg，其具備提供無線解決方案之優異能力，TDK6762，在虧損業務中的毛利出現改善，因在汽車及無線領域有新產品推出。
10.我們也推薦Minebea，我們預期公司可在背光板保持競爭力，其產品用於3D觸控片板。NGK Spark Plug 5334，我們則認為較嚴格的環境法規將會加溫其核心業務成長，在當前存在問題的陶瓷封裝（ceramic package）業務則將有結構性改革。
板塊公司計劃16/3擴增資本支出，企圖增加高度客製化產品的產能。
1. 最新的營運公布對於資本支出而言是有利的，11間公司計劃16/3擴增支出達28%YoY。原因包括（一）強勁獲利和現金流結構改善 （二）新產品銷售持續成長 （三）產能需求提升 （四）由於之前獲利差時公司壓縮資本支出，現金重置需求提升
2. 部分人認為此類公司在需求高峰時傾向大舉擴廠，然而我們認為這些計劃好的投資主要是針對客製化產品直接面對客戶需求，因此不會有資本支出導致產能過剩的現象。
汽車 & 汽車零組件
預期七家汽車製造商16/3成長13% YoY，與15/3相同。
1. 在2015, 2016，業務在美、歐、印持續強勁，但在大多數新興市場中疲軟。
2. 我們認為2015全球汽車市場成長將限制在1%內，因歐印的強勁需求被俄羅斯、巴西、泰國、日本的需求走弱抵銷。雖然我們認為美國汽車需求量只會高出16,700,000台1%，
3. 但我們相信整個氛圍正在改善，因為輕型卡車、豪華轎車、其他高毛利車款銷售正在成長。2016也是一樣，我們預期在歐印需求續強，美國的獲利繼續上升。
4. 然而新興市場大部分部分2015年已經出現供大於求，獲利無法成長。
5. 七家主要汽車製造商的營業利益15/3整體成長13% YoY至¥49.3trn，此番強烈成長16/3將繼續，幅度預估一致。15/3營業利益因日圓走弱跳升¥596bn，成本削減超過研發費用及折舊增加的幅度，這部分貢獻了¥238bn。
6. 大多數公司15/3的營運成果都符合我們預期。但是Honda Motor，在日本美國的狀況比想像中更疲弱，我們在4/28已經將其評級由中性調降至賣出。
7. 在16/3的預期部分，七家汽車製造商營業利益將因日圓貶值跳升¥261bn、銷售量和銷售組合改善跳升¥283bn、成本縮減調升¥426bn。對於汽車製造商我們預期在歐洲美國均實現大幅度銷售及獲利成長。
8. 我們的首選是Nissan Motor 7201 ，因其高股息殖利率，同時推薦Fuji Heavy Industries7270及Mazda Motor 7261 ，因考量他們在產品差異化的努力及強勁表現，股價仍處低估。
財務面超特別的是Fuji Heavy Industries，ROE達到 30%，利潤率同步上升，值得研究
汽車零組件：針對16/3，我們重點專注H2的國內汽車輸出量改善
1. 從16/3 H2，我們預期汽車零組件板塊衰退，國內汽車出口在16/3下滑2% YoY，但預期在H2會因為新車及日本產能支持重拾成長。
2. 在中游公司中，我們推薦Nifco 7988，在海外市場此公司已經出現本質性的銷售成長，擴大客戶基礎。持續透過分配國內產能支持其業務平台，其雙位數營利成長將持續。
3. 5/18，我們調降DaikyoNishikawa 4246 之評級由買入至中性，因欸我們認為其股價上漲後已經不再被低估。
4. 我們對公司中長期的傑出銷售潛力持續看好，然而，我們認為在16/3營業利益的成長在歷經三年的強烈擴張後將放緩至單位數。
5. 輪胎製造商的盈餘在15/12 Q1下滑，因為（一）基期較高，去年這些公司在消費稅增加之前需求大增。（二）氣候異常，但從Q2起需求將上升，並且低油價將會降低投入成本。
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