20150731日股財報速覽

20150731日股財報速覽

1.      日股昨日公佈33家，其中有22家超乎預期

2.      工業股中

（1）   9064yamato就是黑貓宅即便，超乎預期，財測上修：GAAP每股盈餘 104.53 ↑。但，野村認為公司營運仍相當疲弱，成長性低於10％，公司上修盈餘主要是因為股票回購優於預期。

對應其EPS狀況，目前PE25X以上，確實很貴（ROE也僅7％）。

3.      公用事業在日本相當強勁，包含先前介紹的9501日本東電，而昨天公佈財報的9503關西電力也超乎預期。財報細節尚未有券商評論，但2015/7/27日經新聞傳出，關西等電力公司可能組成一個小聯盟，共同節省開支，雖然關西電力否認，但野村認為可能屬實。

4.      金融股新生銀行公佈財報，野村認為無特別驚喜，淨利成長12.6％，達到財測，而強勁原因主要是因為企業金融的迴轉損失的沖銷（一次性影響），不過結構上，日本銀行的淨利差上升以及壞帳率維持在1.42％的水平，都算是理想。

5.      非核心消費：7951三葉主要生產樂器、音響以及高爾夫設備，野村給予正面評價，op上升42％，超乎財測，尤其是樂器以及音響設備因為貶值受惠，出口超乎預期，並調高多項財測：

FY 2016 營業收入 35B ↑

FY 2016 當前利潤 35B ↑ 

FY 2016 淨利 GAAP 27B ↑

6.      通訊類股： YAHOO日本

（1）       雖然野村仍給予中立評等，但是在廣告以及電子商務購物的狀況不錯

（2）       野村也表示過去一段時間，確實市場對YAHOO日本過度悲觀。

（3）       其基本面來看，網路購物業績成長11％，廣告業務中，搜尋關鍵字的廣告持續緩步下滑（yoy-1.8％），但行動端的展示廣告成長30％。

（4）       再過幾季展示廣告的營收可望超越搜尋關鍵字。

（5）       公司成長性僅約10%

（6）       但至少也維持很平穩的ROE，很類似於台灣走步不出去的網家，僅有內需市場成長，投資不多，因此ROE可以達到20％以上。

（7）       今日股價大漲9％。

 

 

 

 

日股 東芝Zinio Reader： 一句「想辦法」 東芝獲利灌水七年

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一句「想辦法」　東芝獲利灌水七年

揭密！日本史上最大財務醜聞

日本老企業東芝，驚傳膨脹財報逾一千五百億日圓，

不但社長嫌疑重大，還爆出領導階層的鬥爭內幕，

從奧林巴斯到東芝事件，日本市場的信賴度遭質疑。

「給我想辦法！」

東芝（Toshiba）虛報獲利事件驚動全球，根據關係人士的證詞，前社長佐佐木則夫（現為副會長）上任後，經常透過郵件及電話向下屬施壓，強迫他們達成過高的盈利目標，導致部下虛報獲利（編按：根據由外部專家組成的第三方委員會於七月二十日發表報告，東芝自二○○八年至二○一四年間，虛報稅前淨利共一千五百六十二億日圓，約新台幣三百九十五億元）。

「想辦法」是否就表示下令「做假帳」，仍有待調查，但這句話背後的含義，或許優秀的東芝員工心領神會，所以在這段期間順從了上意。

這家合併營收約六兆五千億日圓、員工多達二十萬人的日本代表性大企業，究竟出了什麼問題？

內部，前後任社長不和

前輩批後輩業績從沒達成

二○一三年六月，佐佐木則夫的前一任社長西田厚聰接受某週刊專訪時說：「他（佐佐木）年初定下的營收目標，從來沒有達成過。」兩人不和的事實，在當年浮上檯面。

然而，他們並非一開始就互看不順眼。二○○六年時任社長的西田厚聰為了將公司事業「選擇與集中」至核能與半導體事業，賭上公司未來，收購了美國核能電廠設備製造商西屋公司（Westinghouse）。當時主導電力系統部門的佐佐木則夫為了促成此案，四處奔走，終於以五十四億美元的價格讓此收購案拍板定案。佐佐木則夫的能力因此受到西田厚聰肯定，而於二○○九年獲提拔擔任社長。

然而二○一一年三月發生的三一一大地震，與東京電力公司福島核一廠的意外，改變了兩人的處境。其在美國建蓋新核電廠的「南德州計畫」（STP）受挫，就是最好的象徵。

因為日本國內新核電廠的建設遙遙無期，收購西屋的東芝因此和東京電力攜手，搶攻海外核電廠訂單。然而受到福島核一廠的意外衝擊，東京電力自顧不暇只得退出，美國NRG能源公司也放棄增資，已在這個專案投入約六百億日圓資金的東芝，因而被監查人機構新日本監查法人（現為新日本有限責任監查法人）要求進行資產減損的會計處理。

東芝雖然提出強烈抗議，表示「我們並未放棄此事業」，但自從二○一一年因未能看出奧林巴斯（Olympus）長期隱匿虧損，導致自身評價受損的新日本監查法人也絲毫不退讓。結果東芝只得在二○一三年度的財報中，提列STP相關減損三百一十億日圓。

然而，在STP問題上態度堅決的新日本監查法人，卻沒能及時看出東芝在電子道路收費系統（ETC）、半導體、電腦等眾多事業領域的財務虛報問題。

新日本監查法人在奧林巴斯事件時，雖未被追究法律責任，但由前大阪高等檢察廳檢察長大泉隆史擔任委員長的「奧林巴斯監查驗證委員會」在報告中仍指出，「（新日本監查法人）有責任與義務盡其所能預防、發現今後的會計舞弊問題。」這次東芝事件，再次證明該機構仍未善盡責任與義務。

外部，有政府撐腰

砸錢贊助讓它有恃無恐

從海外布局來看，「東芝的背後就是日本政府」，這一點令東芝放心，只要政府揮舞「核電出口」的大旗，東芝就很有默契的去搶攻海外案件，STP即為一例。從某個層面來看，東芝可說是政策的執行單位。

「我們企業就是執行部隊，只要政府決定方向，不論是智慧城市或緊密城市（編按：具多樣化生活、休閒、商業、工作機能，可減少居民通勤旅次的都市），我們都會集技術大成打造出來。」三一一大地震幾個月後，西田厚聰在接受媒體訪問「企業能做些什麼」時，很有自信的做出以上回答。

事實上因為政府猶豫不決，智慧城市並未在災區誕生，東芝也為了處理福島核一廠的輻射污染水而焦頭爛額，政府核能政策不完備所造成的意外，卻由東芝來善後，由此也可看出兩者走得有多近。

因此，政府一定會照顧關係如此緊密的東芝。二○一一年日立、索尼和東芝的中小尺寸面板事業統合成立日本顯示器公司（JDI），日本官民共同基金的「產業革新機構」投資了兩千億日圓；東芝收購瑞士智慧電表製造商Landis+Gyr時，產業革新機構也出資六億八千萬美元，這些都表示政府用資金全面支援東芝的「選擇與集中」策略。

政府出資JDI雖有回收困難的疑慮，且招致為大企業護航的批評聲浪，但至少還有「支持液晶產業重整，提高日本液晶產業國際競爭力」的冠冕堂皇理由。但對於收購Landis+Gyr一案，「政府有必要支持特定企業的海外購併案嗎？」這種批評聲浪排山倒海而來，產業革新機構雖表示「目的是為了支持日本企業取得海外的尖端技術」，但Landis+Gyr的技術能力令人存疑，至少在日本市場完全未能普及。

過來人說：像騎在虎背上

虛報金額越大，心情越絕望

不只是東芝，近幾年來代表日本的名門企業多爆出跨部門利潤灌水問題，連應該負責監督的經營團隊本身也陷入假帳弊案疑雲，監查機構也未能發揮功能。難怪海外投資人會懷疑，日本大企業根本沒有落實公司治理制度。

「彷彿騎在老虎背上，不知該如何下來而不被吃掉。」二○○九年印度IT大廠薩蒂揚（Satyam）爆出假帳醜聞，創辦人拉朱（Ramalinga Raju）在向董事會承認虛報十億美元獲利的一封信中，如此形容灌水金額越來越大時的絕望心境。

從虎背上下來可能被老虎吃掉，但不下來也無法逃開。當時參與虛報利潤的東芝幹部與員工，心情和拉朱應該是一樣的吧。

相較於奧林巴斯的淨值灌水一千一百億日圓，以及二○○六年活力門公司獲利灌水五十億日圓，以東芝虛報獲利逾一千五百億日圓來看，將是日本史上最大宗的財務醜聞。

財務世界史《The Reckoning》一書作者、南加州大學教授紹爾（Jacob Soll）說：「如果東芝真有弊案，媒體和專家必須究明全貌，引導日本會計制度走上改革之路。」大國沒落的背後，通常都有財務醜聞，如果放著不管，日本市場將喪失信用，甚至可能導致沒落。

（Nikkei Business (c) 2015 Nikkei Business Publications, Inc.）

審稿-張務華博士

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20150730日股財報速覽

20150730日股財報速覽

1.    日股昨天許多公司公佈財報

 

2.    各行業普偏都超乎預期

3.    就工業股來看，僅有nsk表現較差，其餘如7205的Hino，6501的日立、大型建築機械的Komatsu都優於預期。

（1）       NSK：

A.      生產工業用的軸承、線性滑軌等，台灣類似公司如茂順、上銀等。產品主要提供給汽車及機車客戶。NSKh財報顯示，雖然中國放緩，但是北美表現強勁，整體op年增率達到28％，opm也上升到10.4％。

B.      這個業績讓野村為之一亮，調高公司獲利。並把目標價調到2600元，上漲空間有65％。

C.      之前許多人擔心中國的需求放緩，但從NSK的業績仍相當亮眼。

D.      NSK或許是市場錯殺標的。

E.      本次業績，野村還上修未來預估，從目前PE、ROE等，真的相當便宜

（2）       日立6501以及小松6301，都是先前預估太差，財報環了一點公道。

4.    科技股：

（1）       多數也是超乎預期：

（2）       6752松下雖然超乎預期，但把2016年的財測下修。

（3）       5803的藤蒼軟板廠，優於預期，但是卻表示汽車市場開始減速（對比NSK，一正一負訊息）。

（4）       6770阿爾卑斯電器：野村與大和都表示這個業績相當好，Op上升120％，主要是因為VCM/OIS 的出貨相當好，另外手機的lens actuator (致動器)以及觸控面板虧轉盈。

*手機的致動器讓手機相機能夠自動對焦，野村更看好這個應用能擴大，若真的發生，現在的17x的Pe能夠上調（阿爾卑斯ROE也有15～20％）。

（5）       6952 casio營業利益成長29%，但低於分析師預估，股價下跌。

5.    非核心消費超互預期，主要是來自於9202的ANA航空公司。

（1）       ANA：野村認為相當強勁，重申買進，一樣是觀光客需求暢旺。目前PE雖然很高（33x），但是預估2016年將會持續高速成長，EPS從11.2→17→20.4→23.2，基本面改善。

（2）       汽車類股中：nissan雖超互預期，但股價開高走低，反而大和推薦的mazda7261，反應較好。

6.    整體股價反應：公用事業、工業、原料大漲。

7.    個股來看：

（1）       6501日立：超互預期幅度不小，且股價大漲，周月kd有機會交叉。

（2）       7205Hino：日本唯二有競爭力的卡車車廠，周線轉折明顯。

（3）       8601大和證券公司：股價大漲7％

（4）       8604野村證券：股價大漲，從股價來看，硬是比大和強不少。

（5）       6471NSK：雖然大漲，但股價弱勢仍需要觀察，但從基本面面來看，本次財報消除疑慮，若型態轉佳，可留意。

 

 

20150730 Alps (6770JP)阿爾卑斯電器財報

From Daiwa

1.    Alps 公告3-6月營收1942E日圓(16%YoY, -1%QoQ), OP來到134E(119%YoY, 5%QoQ,真是猛倒個爆炸!)

2.    優於大和 Sato分析師的130E的數字

3.    最主要是其電子零件業務表現極度亮眼, 營收來到1047E (27%YoY, 4%QoQ), OP來到101E, (241%YoY, 20%QoQ), 主要是受到for手機的lens actuator (致動器)以及觸控面板虧轉盈,因此Alps電子零件業務的獲利超越大和估計的91E.

4.    Alps並未更改Q2的營收與獲利目標, 但大和Sato分析師認為, 看不到其Q2電子零件業務的營運有任何slow down的理由. Q2 Alps將有for 手機的新sensor產品出貨, 並增支出在提升加OIS產能, 目前看來進展順利, Alps認為OIS的需求在2016年將增加. 儘管Q1Alps汽車資訊影音業務的淨利令人失望(6816JP Alpine Electronics, Alps持股40%的子公司), 但其合併的獲利應優於公司的目標. Sato分析師指出, Alpine Electronics在Q2將認列165E的資本利得, Alps也因此調升其上半年以及全年的淨利預測,稅後淨利增加50E日圓.

5.    大和分析師 Sato表示近期將拜訪公司並檢視我們對Alps的fcst, 目前大和的預估都較公司自身的guidance來的bullish很多, 但Sato分析師認為應該不會有重大的變更,他認為此次的result結果reassure了我們對Alps一直以來積極正面的看法.

6.    大和維持對Alps的優於大盤評等, TP4500日圓, 分析師認為自2016年起Alps在每支手機的出貨金額增加將有助推升持續股價動能.

 

補充:

 

據日經新聞指出，在iPhone 6上，蘋果首度向日廠採購了使用於智慧手機相機防手震的「光學式防手震致動器(actuator)」產品，該款產品可讓iPhone 6即便在昏暗的場所也能拍出媲美數位相機等級的漂亮影像，而該致動器產品只使用在5.5吋iPhone 6 Plus上，且由日本Alps Electric及Mitsumi電機(Mitsumi Electric)兩家廠商供應。

 

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20150728 沢井製薬4555.jp簡單介紹

20150728 沢井製薬(4555.JP) SAWAI Sawai Pharmaceutical 簡單介紹

 

1.      野村每個月都會有醫療行業的月度報告，其餘行業是否有，還要再看。

2.      這一期的月報提到兩個關注重點：

（1）       八月份將會有新的學名藥物上市

（2）       以及沢井製薬的專利策略

3.      新的學名藥物上市是因為多個專利藥物到期，這其中只有一個是由日本製藥公司[4519] Oxarol.生產專利藥，不過由於佔Oxarol比重很低，因此對Oxarol影響不大。

4.      但專利到期，卻對學名藥公司業績貢獻很大。而日本最大的學名藥廠商就是沢井製薬(4555.JP)。

5.      沢井製薬成立於1929年，是一家老牌製藥公司。過去幾年，公司營運都僅屬穩定，但未來開始加速。如下圖。

6.      因為日本積極推動學名藥（感覺晚了美國15年），加上許多化學藥物在2012～2015開始專利到期，因此對學名藥公司特別有利。

7.      不過從美國經驗來看，學名藥等都面臨健保藥價下滑的問題，利潤率都會逐步下滑，因此透過併購+水平擴張等，來擴大規模，降低固定費用、行業整併以及透過現金、回購等回饋股東，是美國公司成功之道。

8.      2015/7/8　日經的新聞，沢井製薬打算擴大其產能，增加80％，在2017年，公司學名藥比重要達到60％，2020年要達到80％，積極往學名藥物去走。

9.      而併購方面，似乎沒有很積極，2014年宣佈要併購Mitsubishi Tanabe Pharma4508.JP，但目前仍舊pending。（對比美國，學名藥公司可以超級併購機器）

10.  回到藥物競爭上，野村認為沢井製薬可望在2015年底到2016年多個學名藥藥物上市，且競爭不會很激烈

（1）            包含治療潰瘍性結腸炎的 (ASACOL TABLETS)，只有沢井製薬以及mylan獲得學名藥核准在日本上市。由於阿腸克錠的製程複雜，進入門檻高。（阿腸克錠的專利藥是由4559.jp生產，影響很大）。

（2）            另一個藥物是抗骨質疏鬆藥，沢井製薬與TEVA一同控告原廠禮來的專利無效，目前勝訴，預估將會在2016年開始推出新的學名藥物，也對公司有利。

11.  雖然野村對公司仍舊維持中立評等，但這些利多都相當確立，值得關注。如果公司可以更加積極併購，應該會更加分。

12.  未來幾年獲利狀況

13.  ROE穩定，股利發放可以在大方一點

 

 

20150727 野村綜合研究所株式會社 4307簡單介紹

20150727 野村綜合研究所株式會社 4307.JP 簡單介紹

 

1.      野村綜合研究所株式會社是是日本一個著名的研究機構，它的前身是野村證券公司的調查部。

2.      公司標榜是日本第一各民間專家集團，提供研究報告以及專案諮詢的工作。

3.      1966年，野村證券的電腦部門也分拆出來，之後與公司合併，成為同時能夠提供證券、經濟研究報告以及電腦系統諮詢的公司，角色很像是美國的埃森哲這樣的公司。

4.      如果用台灣證券公司的角度，證券投資顧問的子公司，獨立出來，除了每天提供個股分析報告以外，還提供許多企業顧問以及諮詢工作。

5.      目前公司已經是是現存日本所有的民間綜合研究所中資格最老的，是當前日本業績最好、公司員工最多、規模最大的研究所，已經於2001年在東京證券交易所上市

6.      能夠提供的服務橫軸跨多個產業，縱軸也相當深入。

7.      許多日本整體的戰略計畫，都是野村提出，然後獲得採行，如日本身份證電子化My number ID就是"綜合安全保障"戰略，就是由其在主編的研究課題《國際環境的變化和日本的對策》中提出的。

8.      如同先前提到，野村推薦一家專做中小企業的obic，企業顧問這個行業在日本是短缺的，有經驗的顧問公司相當少，但因為推行日本身份證電子化，因此普遍企業都需要相關系統或諮詢服務。

9.      此外，日本證券市場上漲，帶動對其研究報告的需求以及併購案都需要對應的諮詢服務。

10.  未來幾年獲利：EPS緩步上升（約10％增率），但PE很高，

11.  因為是顧問公司，ROE、FCF還算不錯，未來幾年股利金額逐步上升，更重視股東權益。

 

 

20150724(ANDY)大和汽車座談會概要

FYI

日本大和汽車

這個分析師：IIvote第三名。

 

全球車市發生變化，不看好，主要原因是美國已經飽和，且預估成長有限，且中國以及新興市場都出現景氣雜音。

 

美國：

海嘯後已經成長很多

且回到正常水準

 

SUV較好，但主要是美國車廠佔有，日本車廠受惠有限

推薦公司列表：

特別推薦馬自達7261

因為銷售很好，包含引擎skactive相當有效率，且車型很漂亮。相當流線

分析師覺得馬自達美國市占表現不好，是因為過去的行銷，都是以轎車為主，但是這次會改用休旅車來進攻美國。

mazda下個星期財報，可能會有利空，因為去年的行銷費用是集中認列在第一季度，使其他季度都費用都較低，單純看本季度的qoq可能會減少，但利空反而是買點。

 

至於汽車車廠，匯率真正受惠其實現在才開始，原因是因為匯率貶值，但之前車廠多數已外移，現在才努力回到日本的生產。

此外，問到富士重工7270這幾年利潤率上升很多，因為富士重工有60%來自於美國，且折扣金最少，因為產能不足，且很暢銷。

美國人通常不喜歡等車，但是卻願意等subaru的車，市佔率逐步上升。且車子全部都是四驅，能適合美國的雪地，2010年後開始生產較大的車子，更適合美國人胃口。此外下圖顯示，住在陽光區美國人也開始喜歡上SUBARU

市佔率緩步上升

講到自動駕駛，比較實際受惠的例子反而是富士重工。該技術為eyesight，超過80-90%的車子都有安裝這個自動煞車系統。且車子的安全性高，42款中，有7款得到五顆星的安全撞擊星等。

豐田要在日本歐洲等地方，在2017提供具有自動駕駛的系統。

 

 

日本汽車製造業回流：

豐田，的豐田紡織3116.JP會受惠，因為價值重量比，所以國內廠商還是會使用豐田紡織的產品。

 

日本人不喜歡惡性競爭，甚至sia美國工廠，能夠isuzu經營不下去，因此轉給subaru，且之後兩條線，一條還讓給豐田，現在豐田打算移回日本，因此富士產能增加，但豐田也達到其目的。

 

 

卡車推薦Isuzu，日本卡車需求上來，但是只有兩家，isuzu以及Hino。

Isuzu公司日本市佔率36%，到2020年，卡車市場的趨勢都往上。

推薦isuzu 7202三個理由：

1.        過去是因為環保，在2003-2007有需求，現在因為這些車子也十年，有汰換需求。

2.        且東京有奧運需求，需要購買卡車來進行基礎建設

卡車公司只剩下兩家有競爭能力，ISUZU跟HINO。下圖為日本卡車商市佔率，中小型的leader就是isuzu，跟Hino。且依照噸數，日本只需要小噸數，但美國都是生產超大噸數。中小型的leader就是isuzu，跟Hino。此外新興市場，日本廠商的車型，剛好適合新興有市場的鄉間小路。

3.        如下圖，isuzu新興市場比重很高。

 

新興市場主要由泰國帶動：雖然新興市場普遍景氣不好，但是之前泰國政府政權不穩，公共工程停滯，最近終於維穩，帶動對卡車的需求。因此大和對該公司短中長期都很推薦。