住房與不動產
盈餘持續成長前景未變
1. 此板塊企業已公布最新一季度財報和財測，整體行業持平無太大量點。不動產公司獲利持續成長，反映辦公樓租賃及不動產交易市場改善。
2. 住房公司因為消費稅增加而疲弱的需求出現改善，預計將會持續，郊區的復甦顯得特別弱勢。但在低利率環境刺激下預計在下一個增稅時點（2017/4）之前仍會有一波顯著需求。
3. 持續推薦不動產類股，包括Tokyo Tatemono（東京建物）、NTT Urban Development（NTT城市發展），核心推薦Mitsui Fudosan（三井不動產）。
4. 在住房類股中，推薦Daiwa House Industry（大和房屋工業）和Sekisui House（積水房屋），這兩企業正努力多樣化其業務，但住房需求在2017年消費稅上調後可能回落。
5. 在股東報酬方面，三井不動產設定了25%的派息率基準，Daito Trust Construction 1878.JP（大東信託建設）將繼續維持80%之Shareholder return ratio，與同業形成顯著對比。
租賃不動產未實現收益之淨值正增長
1. 得益於住房率和租金增長，租賃業的現金流已經轉強，日本的不動產投資正吸引境內外投資人，因投資人注重豐厚的租金回報率。此番風潮已經帶動不動產增值並使不動產租賃控股公司的未實現利益水漲船高。
2. 當我們要比較各公司之未實現收益時要注意這些企業採用不同的評價方法。
3. 若依照我們簡潔的計算方式以『稅 - 調整後未實現收益 + 淨資產』 / 流通在外股數，得到之每股淨值，此方法可使未實現收益高者每股淨值較低，股價看起來更划算。
4. 我們發現過去五年每股淨值成長率最快的Sumitomo Realty & Development（三井住友）8830.JP達到97%，這間企業高度獲利並有高財務槓桿，使其ROE超過競爭對手達到10%以上。
5. 其次為三井不動產達到72%，公司資本成長相當快速，接下來依序為Hulic 66%，東京不動產控股61%，東京建物55%。
6. 每股淨值成長較低者為Heiwa Real Estate 7%，TOC 8%，NTT Urban Develpment 12%，這幾間公司的租賃公司資產配置並不包括東京市中心，因此當租金及產業市佔率回溫時他們所受益處較少。
7. 整體而言，此板塊的淨值正在上漲。
不動產信託
利息和季節性因素影響市場
1. 日本的REIT板塊整體而言持續落後大盤表現，背後原因為全球利率因為違約率風險增加而調升。此現象在歐洲經濟體特別明顯，利率彈升受到通貨緊縮預期、油價回暖、希臘債務問題之影響。
2. 一些市場觀察家認為此狀況已經發生在日本，我們認為這同時和日本超乎預期的2015 Q1 GDP有關。在五月公布的非金融公司全年營運結果也導致了日本REIT的蕭條。
3. 股東可以得到的報酬是投資者投資日本市場的考量焦點，諸多企業已經調高派息率及啟動股票購回計劃，REITs因此不得不維持其股利派發率在幾近100%的水準。
4. REITs當前之股價淨值比平均為1.4，只有極少數REITsP/B不到1，大部分的REITs並不打算進行股票回購（Unit buybacks）。
5. 整體而言投資人不太青睞REITs，但這板塊的股價也並未明顯下跌，等到市場投資人習慣當前利率變動之後，REIT較容易出現上升行情。
6. 持續關注Hotel REITs這個子板塊，基本面強，特別是Japan Hotel REIT Investment及Hoshino Resorts REIT這標的，
7. 此外也推薦GLPJ-REIT, Nomura Real Estate Master Fund, and Japan Retail Fund Investment.
食品、飲料、菸草
股價近期弱勢，但投資人可在Q1財報公布後審慎考慮投資機會。
1. 此板塊股價，特別是食品製造業，因市場資金轉移，近期大幅滑落。如今股價已經過了不小的修正，隨著Q1季報公布，類股獲利增長，此板塊有機會再成為市場投資人關注的對象。我們特別推薦子板塊加工食品以反應其傑出之獲利潛力。其次為軟性飲料、菸草、啤酒。
2. 在加工食品類股中，特別推薦Meiji Holdings, Ajinomoto, Morinaga, Kameda Seika, Kikkoman。軟性飲料中，Japan Beverage和Suntory Beverage & Food之合併，使企業和可口可樂（日本）成為日本飲料界的二巨頭，這將使毛利率改善，確保公司未來的獲利水準。我們也看好Japan Tobacco，其下的七星菸是日本最暢銷的菸品。
眾多公司發布保守財測
板塊中大部份公司對下季財測展望保守，因行業之產品價格上升會明顯影響銷售量下滑。
Suntory Beverage & Food：日本飲料產業合併
Suntory Beverage & Food 2587.JP已經宣布其以1500億日圓從Japan Tobacco手中收購Japan Beverage的意願，然而此交易因併購商譽必須攤銷，在近期並無法貢獻營業利益，併購效益必須中期以後才能展現。Suntory Beverage & Food企圖併購有兩個主要目的：1. 使用Japan Beverage在重要地點之販售機行銷通路，可擴增Suntory Beverage & Food在該些地點之營運。 2. Suntory Beverage & Food正打算透過增加議價能力來刺激毛利率，若用有Japan Beverage之販售機通路，將可減緩其對原本自有之行銷通路的依賴（已經不太能再從通路商取得折扣） 若是規模緊隨Suntory Beverage & Food之後的廠商完成了對Japan Beverage的併購，會使得飲料業多足鼎立，競爭加劇，因此整體而言，我們特別看好此次Suntory Beverage & Food併購Japan Beverage帶給企業本身和整個飲料板塊的正面效益。
Japan Tobacco：整合旗下Cabin, Caster, Winston等日菸品牌可將Mevius（七星菸）推往較高端消費市場
上述之品牌在2015八月起將合併，Winston（雲絲頓）是全球最大的次級菸品牌（售價較便宜，和七星菸差距約20%），七星則穩居高價菸寶座，但在日本七星卻是次級菸。當Caster和Winston品牌合併後，在全球市場價位便不會落差七星菸那麼大，這也將使公司在日本有機會調升七星菸的價格以提高其市場定位。
紙、玻璃、陶瓷
板塊正待今年獲利復甦
維持對Asahi Glass 5201及Nippon Sheet Glass 5202之買進評級，這兩家公司剛完成營運結構上之改革並逐漸反映在獲利層面，受惠於能源價格處於低點及美歐汽車玻璃需求反彈。對NGK Insulators也維持買進評級，因預期更嚴謹的環境法規將刺激汽車排氣管相關產品的銷售。（推測其汽車排氣管應較環保有符合法規規範）
製紙商因投入成本上升普遍發布了獲利陡降的財報，但預期在2016 年初紙類價格將上漲使獲利回復。雖然日本紙類和硬紙板的業務獲利仍持續疲弱，但海外投資已經開始改變一些製紙商的獲利結構，特別是Oji Holdings 3861 王子製紙。
水泥業近期出貨量低於去年同期水平，但業務有望在今年夏季迎來轉捩點，獲利及股價亦然。
紙和紙漿：製紙商預期產品價格上漲將帶來2016年初之獲利復甦
在2015第一季（15/3），製紙商普遍營業利益大幅下滑，因在消費稅上漲前出現的強勁需求已然不再，日圓貶值則提高了進口原材料的成本。然而在16/3時，產業預期影印紙和紙板價格在早春復甦，帶動獲利。目前而言，日圓貶值帶來原木和廢紙成本的上升，仍使得日本國內紙業獲利疲弱，然而Oji Holdings過去數年來已經加重在海外營運之布局以彌補國內盈餘的不足。我們認為公司在巴西之紙漿業務及在紐西蘭併購之紙漿公司將在16/3時帶來營業利益陡升。
玻璃：美歐需求回升轉強及能源成本低改善產業獲利
在玻璃製造業，鎔鑄過程耗費大量能源，而原油自2014年底以來已大幅下跌。但是所有的玻璃製造商都使用多種不同能源來源，包括燃油、天然氣、電力，其比例組成依照所在地點而定，企業本身也進行價格避險，因此要衡量這產業普遍省下多少能源成本並不容易。美歐對汽車玻璃需求正在回升，但南美仍弱，美國部分建築玻璃需求也在上升（推估因最近新屋成交量強勢），但在歐洲之復甦則不明顯。
水泥：仍然等待國內銷售量之轉捩點
在15/3，Sumitomo Osaka Cement 5232公布營業利益小幅上升，而Taiheiyo Cement 5233則是下滑。日本國內水泥需求約有4% YoY之下降，因公共工程及新屋需求減弱。水泥業各企業普遍預期獲利清淡狀況將持續到16/3，但仍有企業認為在2016行業就會因為政府在公速公路和奧運設備的投資而復甦。我們據信判斷水泥銷售量今年夏季就將迎來拐點，許多板塊內之企業獲利及股價亦然。
化工 & 織物(這個sector超級多頭)
關注Tosoh 4042 , Teijin 3401 , Nitto Denko 6988
我們持續推薦化工產品多樣化的製造商，因企業重組、日圓貶值、低油價、資本支出降低、電子器材商具備競爭優勢，將可帶動化工行業之獲利。
重申Tosoh, Teijin, Nitto Denko, DIC之買進評級，這些企業在15/3都公布了強勁的獲利。
Tosoh：PVC（聚氯乙烯）成本競爭力上升
5/11，我們調升公司對氯－鹼部門（電解氯化鈉溶液是製造氯與氫氧化鈉的重要工業程序）明年同期的獲利預期，因15/3 Q4獲利表現強勁。PVC和聚氨酯投產的毛利率因低油價而改善。Tosoh在中國之PVC廠已經長期承蒙虧損，但毛利改善將使其由虧轉盈。在16/3時將能貢獻公司整體獲利。公司對於聚氨酯的毛利率估計為保守成長，我們認為此部分毛利不可能低於公司預估值。降低的投入成本正使公司乙烯等化學產品獲利增加。
Teijin：人造纖維業務維持強勁，聚焦其於美國之居家醫療業務（Home Healthcare）
4/30我們調升對公司聚碳酸酯、碳纖維等人造纖維的預期，給予買進評級。公司15/3的營業利益超過我們原先預期，原因為聚碳酸酯貢獻可觀毛利、IT子公司降低成本、較低之碳纖維成本、公司在美國之居家醫療業務正在管控R & D費用。公司提高Q4之財測，我們歸因於非常損失減輕、稅負降低、子公司營利改善，看好整體16/3之獲利強勁，歐元貶值、飛機碳纖維需求提升、成本控管都是利多。公司正在尋求徹底改善其美國居家醫療業務獲利能力（目前當季虧損四十億日圓）的方法，此方面值得投資人關注。
Nitto Denko：工業膠帶業務成長
5/21我們調升對公司獲利預期，主因為其工業膠帶部門。公司對歐美汽車製造商的產品銷售持續增加，並在強力膠布（可用餘黏著金屬）的產品上已經逐漸出現成果。汽車業為尋求更輕材料提高對鋁金屬和強化材料的採用，汽車中更高比例的電子零件也使絕緣、隔熱材料的需求上升。我們預期公司賣給智慧型手機廠商的防水膠、隔音膠布將會成長，並認為公司正逐步找到其企業利基所在。
