20150731 日本訊息回顧

20150813 日本訊息回顧

整理2015/7/06~2015/7/31訊息

1.  日本的會計師與企業之間的對立：會看到這個主題，是因為東芝事件，財報灌水，看到日本的會計師強硬要求東芝要資產減損（相關報導日經的中文報導，如最後附錄）。

2.  在文章中，日本的" 新日本監查法人"，乍看以來是政府的監察機構，其實是日本安永會計師事務所的日本分支機構。

補充：日本四大會計師如下，看漢字都看不出是那一間會計師

3.  2008年有一齣日劇，叫做監察法人，就描述會計師與企業之間對立的場景。（只有6集，有機會應該感受一下）

4.     此外，在東芝的案例中，也可以看到日本大型企業依賴日本政府的程度，東芝說只要政府決定方向我們都會集技術大成打造出來

但最後卻因此受害

5.  近幾年日本面臨多個財報醜聞，包含奧林巴斯的淨值灌水一千一百億日圓，以及二○○六年活力門公司獲利灌水五十億日圓，以東芝虛報獲利逾一千五百億日圓來看，背後可能原因都跟民族性有關，不真正認錯 （雖然嘴巴常常都會說すいません死一媽線）

個股訊息回顧

次	標的	訊息	解讀	備註
1	重要電子業觀察 手機：	1.正面：6770阿爾卑斯持續強勢 2.負面：村田6981仍在前波高點掙扎 3.中性：5803藤蒼僅小修正，幅度低於台郡		5803藤蒼表示汽車市場開始減速
2	重要電子業觀察 半導體：	1.     負面：3436 Sumco，大修正 2.     負面：6315東和，小型半導體封裝，曇花一現
3	工具機觀察：	1.負面6954發那科：財報大跌，嘗試築底 2. 負面6481 THK：持續破底 3. 負面6471 NSK：財報亮點，打破疑慮，股價開始築底。摸底看看		日本工具機龍頭，普遍都是世界大廠，目前看來都持續破底修正超厲害。 發那科以及THK都是中國手機需求弱
4	汽車景氣：	1.     正面6472　NTN：仍多頭 2.     中性6471NSK：嘗試築底 3.     中性6902Denso：姿態較好		汽車較好
5	房市景氣	1.     正面：6432竹內製作所 2.     中性：6586牧田工具		美國景氣代表為6432，走勢較佳
6	日本化工業	4021為最強勢者，少數能夠提供高附加價值
7	日本企業轉型	4901富士軟片轉型成功，相機抵銷液晶業務疲軟		7/30雖財測維持，但突破大漲
8	日本最大廣告公司Dentsu 4324	日本最大廣告公司，由於日本復甦，帶動廣告需求，且亞太成長快速 未來幾年15～20％成長		股價強勢
9	明治控股2269.T	調高產品售價、財測上修，達到三年計畫的第一年目標
10	日本第一生命保險8750	公佈財報，野村調高其目標價，EV隱含價值、EPS成長性，上漲空間達30%，
11	日本百貨	包含3086J陣線、3099三越、8233高島屋、4911資生堂、4922高絲都修正不少		因為中國需求佔日本觀光很大，因此近三日都大跌
12	日本其他觀光	之前就有講中國需求放緩，可能導致日本觀光減緩，但股價當時都無影響，近三日才開始大跌，但程度影響有限。品牌及百貨影響特大，航空次之，鐵路影響最少。 此外，先前整理沖繩因為基期最低，且多數是日本人消費，因此股價屬於錯殺，AN-A沖繩超市2659.jp以及沖繩電信9436.jp
13	2801日冷	2015/7/31財報，野村表示看到冷凍食品放緩的跡象，主要是因為提高售價，但客戶略為減少下單。 此外野村提到TPP能夠減少牛肉進口關稅，對公司有利		初期看來，股價大跌，多少也跟TPP進度受阻有關
14	2914 日本菸草	財報表現不錯，但是股利未調高，市場略為失望
15	日本藥局的整併	Top 5 僅20％，但整併潮延續		9627為併購龍頭 168129為管理龍頭
16	軟體銀行9984	財報佳，海外投資收益上升
17	日本電力公司	雖然9501東電沒納入成份股大跌，但因為預期核電重啟，能改善成本，股價沒兩天就大漲		核電重啟，對9501、9503關西電都有利
18	日本醫藥公司	醫藥股開始轉強，製藥公司及醫材公司多因為新品上市，如4578大塚、4543泰爾茂、4568第一三共、4528小野		4568另有企業改造題材
19	日本學名藥	政策支持，可以注意。 4555沢井
20	日本建設公司	不動產早已轉折，股價突破在漲一波		1812鹿島建設、1801大成建設、1803清水*
21	日本食品飲料	海外擴張明顯，如2801龜甲萬、2587三得利
22	卡西歐6952	產品持續往高價發展，但財報顯示利潤率維持，但銷售總金額低於預期		反而同業8050seiko財報優於預期，財測上修，有機會突破前高
23	日本軟體顧問業	因為日本電子身份證且產業顧問稀缺，基本面持續向上，包含4733obic、4307野村研究所
24	日本汽車	卡車有競爭力ISUZU跟HINO、mazda未來幾年有成長、7270富士產能短缺，但汽車asp及銷售佳		但日本汽車普遍牛皮，pe也僅10x。
25	財報轉折	7951三葉，出口超乎預期，並調高多項財測		股價持續反應向上

 

 

日股 東芝Zinio Reader： 一句「想辦法」　東芝獲利灌水七年

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一句「想辦法」　東芝獲利灌水七年

 

揭密！日本史上最大財務醜聞

日本老企業東芝，驚傳膨脹財報逾一千五百億日圓，

不但社長嫌疑重大，還爆出領導階層的鬥爭內幕，

從奧林巴斯到東芝事件，日本市場的信賴度遭質疑。

「給我想辦法！」

東芝（Toshiba）虛報獲利事件驚動全球，根據關係人士的證詞，前社長佐佐木則夫（現為副會長）上任後，經常透過郵件及電話向下屬施壓，強迫他們達成過高的盈利目標，導致部下虛報獲利（編按：根據由外部專家組成的第三方委員會於七月二十日發表報告，東芝自二○○八年至二○一四年間，虛報稅前淨利共一千五百六十二億日圓，約新台幣三百九十五億元）。

「想辦法」是否就表示下令「做假帳」，仍有待調查，但這句話背後的含義，或許優秀的東芝員工心領神會，所以在這段期間順從了上意。

這家合併營收約六兆五千億日圓、員工多達二十萬人的日本代表性大企業，究竟出了什麼問題？

內部，前後任社長不和

前輩批後輩業績從沒達成

二○一三年六月，佐佐木則夫的前一任社長西田厚聰接受某週刊專訪時說：「他（佐佐木）年初定下的營收目標，從來沒有達成過。」兩人不和的事實，在當年浮上檯面。

然而，他們並非一開始就互看不順眼。二○○六年時任社長的西田厚聰為了將公司事業「選擇與集中」至核能與半導體事業，賭上公司未來，收購了美國核能電廠設備製造商西屋公司（Westinghouse）。當時主導電力系統部門的佐佐木則夫為了促成此案，四處奔走，終於以五十四億美元的價格讓此收購案拍板定案。佐佐木則夫的能力因此受到西田厚聰肯定，而於二○○九年獲提拔擔任社長。

然而二○一一年三月發生的三一一大地震，與東京電力公司福島核一廠的意外，改變了兩人的處境。其在美國建蓋新核電廠的「南德州計畫」（STP）受挫，就是最好的象徵。

因為日本國內新核電廠的建設遙遙無期，收購西屋的東芝因此和東京電力攜手，搶攻海外核電廠訂單。然而受到福島核一廠的意外衝擊，東京電力自顧不暇只得退出，美國NRG能源公司也放棄增資，已在這個專案投入約六百億日圓資金的東芝，因而被監查人機構新日本監查法人（現為新日本有限責任監查法人）要求進行資產減損的會計處理。

東芝雖然提出強烈抗議，表示「我們並未放棄此事業」，但自從二○一一年因未能看出奧林巴斯（Olympus）長期隱匿虧損，導致自身評價受損的新日本監查法人也絲毫不退讓。結果東芝只得在二○一三年度的財報中，提列STP相關減損三百一十億日圓。

然而，在STP問題上態度堅決的新日本監查法人，卻沒能及時看出東芝在電子道路收費系統（ETC）、半導體、電腦等眾多事業領域的財務虛報問題。

新日本監查法人在奧林巴斯事件時，雖未被追究法律責任，但由前大阪高等檢察廳檢察長大泉隆史擔任委員長的「奧林巴斯監查驗證委員會」在報告中仍指出，「（新日本監查法人）有責任與義務盡其所能預防、發現今後的會計舞弊問題。」這次東芝事件，再次證明該機構仍未善盡責任與義務。

外部，有政府撐腰

砸錢贊助讓它有恃無恐

從海外布局來看，「東芝的背後就是日本政府」，這一點令東芝放心，只要政府揮舞「核電出口」的大旗，東芝就很有默契的去搶攻海外案件，STP即為一例。從某個層面來看，東芝可說是政策的執行單位。

「我們企業就是執行部隊，只要政府決定方向，不論是智慧城市或緊密城市（編按：具多樣化生活、休閒、商業、工作機能，可減少居民通勤旅次的都市），我們都會集技術大成打造出來。」三一一大地震幾個月後，西田厚聰在接受媒體訪問「企業能做些什麼」時，很有自信的做出以上回答。

事實上因為政府猶豫不決，智慧城市並未在災區誕生，東芝也為了處理福島核一廠的輻射污染水而焦頭爛額，政府核能政策不完備所造成的意外，卻由東芝來善後，由此也可看出兩者走得有多近。

因此，政府一定會照顧關係如此緊密的東芝。二○一一年日立、索尼和東芝的中小尺寸面板事業統合成立日本顯示器公司（JDI），日本官民共同基金的「產業革新機構」投資了兩千億日圓；東芝收購瑞士智慧電表製造商Landis+Gyr時，產業革新機構也出資六億八千萬美元，這些都表示政府用資金全面支援東芝的「選擇與集中」策略。

政府出資JDI雖有回收困難的疑慮，且招致為大企業護航的批評聲浪，但至少還有「支持液晶產業重整，提高日本液晶產業國際競爭力」的冠冕堂皇理由。但對於收購Landis+Gyr一案，「政府有必要支持特定企業的海外購併案嗎？」這種批評聲浪排山倒海而來，產業革新機構雖表示「目的是為了支持日本企業取得海外的尖端技術」，但Landis+Gyr的技術能力令人存疑，至少在日本市場完全未能普及。

過來人說：像騎在虎背上

虛報金額越大，心情越絕望

不只是東芝，近幾年來代表日本的名門企業多爆出跨部門利潤灌水問題，連應該負責監督的經營團隊本身也陷入假帳弊案疑雲，監查機構也未能發揮功能。難怪海外投資人會懷疑，日本大企業根本沒有落實公司治理制度。

「彷彿騎在老虎背上，不知該如何下來而不被吃掉。」二○○九年印度IT大廠薩蒂揚（Satyam）爆出假帳醜聞，創辦人拉朱（Ramalinga Raju）在向董事會承認虛報十億美元獲利的一封信中，如此形容灌水金額越來越大時的絕望心境。

從虎背上下來可能被老虎吃掉，但不下來也無法逃開。當時參與虛報利潤的東芝幹部與員工，心情和拉朱應該是一樣的吧。

相較於奧林巴斯的淨值灌水一千一百億日圓，以及二○○六年活力門公司獲利灌水五十億日圓，以東芝虛報獲利逾一千五百億日圓來看，將是日本史上最大宗的財務醜聞。

財務世界史《The Reckoning》一書作者、南加州大學教授紹爾（Jacob Soll）說：「如果東芝真有弊案，媒體和專家必須究明全貌，引導日本會計制度走上改革之路。」大國沒落的背後，通常都有財務醜聞，如果放著不管，日本市場將喪失信用，甚至可能導致沒落。

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