UMN Pharma [4585]
(Buy; ¥2,886, 8 June close)
Target price ¥4,200 (potential upside: 45.5%)
投資觀點：志在成為日本首家透過細胞培植技術提供基因疫苗的企業。
1. UMN Pharma是間生技研發企業（Bioventure），公司的主要產品為季節性流感疫苗UMN-0502，流感疫苗目前從雞蛋中萃取所需材料製造，未來將從昆蟲身上提煉，關鍵技術為公司的BEVS技術（昆蟲桿狀病毒萃取系統）。
2. UMN-0502的優勢在於一般從雞蛋胚胎提煉成疫苗需要半年，且只做為鳥禽疫苗，UMN-0502製作僅耗時需要兩個月、不需要使用汞化合物來保存，並且是人類疫苗。
3. 公司在去年中就UMN-0502提交審核，預計在今年冬天可以開始製造，UMN Pharma在日本疫苗製造商中已處於龍頭。
與業內其他領導者戰略合作
1. UMN Pharma的合作夥伴是Astellas Pharma，是行業內流感疫苗的領導者，日本市佔率40%，雙方在2010/9簽訂流感疫苗合作銷售合約。
2. Astellas Pharma的中期計劃為加強在日本疫苗市場的營運，這部分協同UMN Pharma一起合作開發。
3. UMN Pharma打算將產品銷往海外，已獲得中國大陸、台灣、韓國、新加坡、香港當局授予的流感疫苗獨家經營牌照（exclusive commercialization licenses）。
4. UMN Pharma已透過長期借貸獲得資金，在2012年已高達¥10.5bn，透過大型銀行借貸的籌資模式在Bioventure來說非常罕見。
日本首支昆蟲提煉疫苗審核耗時較長
1. UMN Pharma在2015/6宣布修正獲利預估，野村也調降公司獲利預期，因為UMN-0502獲批准時間可能比預計來得晚，最快也要15/12 Q2。
2. 這是因為UMN-0502乃日本第一支從昆蟲提煉而來之疫苗，先前無臨床試驗記錄，因此主管當局審核特別謹慎。
3. 10 ~ 11月是疫苗高峰期，約佔全年需求量的70%，由於製造疫苗到受檢出貨需要三個月，公司趕不上需求最大的Q4。
諾羅病毒疫苗（病毒性急性腸胃炎）UMN-2002是下個值得關注的產品
1. 諾羅病毒近年來持續受到關注，目前尚無疫苗可用，UMN Pharma與Daiichi Sankyo於2015/2簽約合作研發。
2. 雙方互相提供研究資訊，合約將在雙方共識研究已經達到可規模性製造標準時結束。
3. 野村認為UMN-2002可為公司帶來新的營收里程碑（貢獻¥1bn）但推遲到16/12因為研究進展比預期落後，
4. 不過今年初的時候公司獲得五項專利批准，其中三項使其可以大規模製造UMN-2002，野村認為公司將會提高與合作企業之合約規格，
5. 由研發合作升級至量產合作，這將使公司的營收超越原本的里程碑預期。
SanBio [4592]
(Buy; ¥1,719, 8 June close)
Target price: ¥3,500 (potential upside: 103.6%)
投資重點：公司可創造再生醫學用藥的根本需求（再生醫學為製作或栽培人體器官組織以供替換或修復病體）
1. Sanbio也是間Bioventure，致力於再生醫學療法的商業性應用，隨著社會越加高齡化，治療器官衰竭的醫藥需求持續成長。
2. 野村認為公司的細胞基礎療法為革命性科技，將可為藥物市場創造新的份額，並且其細胞技術可在這新領域確保非常大的利基和市佔。
3. 野村認為公司研發的SB623再生細胞療法（使腦及神經細胞再生）將成為全球性潮流，長期而言會有非常快速的獲利成長。
啟動SB623，具大規模量產潛力，治療慢性腦中風 臨床試驗取得進展
1. 野村認為SanBio的療法有兩個主要特點：（一）可透過量產降低成本 （二）產品和技術處於市場的高端
2. 以前的再生醫療乃從親生父母的細胞培植所需器官組織，公司的技術達到可從大眾細胞捐贈者上加以培植，一個捐贈者所提供的細胞即可用以治療成千上萬群眾，這使公司的產品和療法可以達到規模經濟。
3. SB623的目標群體為全世界高達1500萬的慢性腦中風病患，目前全世界對此尚無真正有效的療法，而SB623在美國之臨床試驗已進展到1/2a皆被證明有顯著療效。
4. 更長遠來看SB623除了治療腦中風，可以廣泛治療各種神經細胞損傷。
預計SB623將使公司獲利出現快速成長
野村預計在35/1將出現SB623的銷售高峰，達到¥380bn，貢獻獲利達到¥61.2bn。
短期聚焦於海外發展和日本法規變化
2015夏天SanBio計劃在美國啟動針對慢性腦中風病患的2b試驗，公司將因此從Sumitomo Dainippon Pharma [4506]獲得$10mn的紅利支付，並將與Teijin [3401]展開法規諮詢合作。
Kumiai Chemical Industry [4996]
(Buy; ¥1,056, 8 June close)
Target price: ¥1,250 (potential upside: 18.4%)
投資關鍵：公司長期趨勢成長
1. Kumiai Chemical Industry是日本農化品製造龍頭，主要產品為除草劑，透過持續擴張的海外銷售，激勵獲利長期成長。
2. 公司pyroxasulfone這款除草劑在2011年推出以來已經行銷美加、日澳，成為公司最高成長性的產品，除草劑產品是推動公司長期獲利成長的主要因素。
獲利前瞻：15/10營業利利成長22%
1. 至15/10，預期公司營收為¥62.4bn（YoY 13%），營業利益¥3.2bn（YoY 22%），主要來自農化用品的成長貢獻（營收YoY 20%）。
2. 公司所製造的產品在農化品業界屬於高端，具有較多附加價值，海外銷售多也因日圓貶值持續受益。
近期獲利：15/10 H1獲利衰退對比高基期
1. Kumiai Chemical在15/10 H1營收¥38.7bn（YoY 10%），營業利益¥3.5bn（YoY 9%），獲利因日本產品銷售下滑和澳洲除草劑出貨推延而受壓。
2. 15/10 H1 In-House銷售下滑，因為產品週期性因素，農夫不喜歡連續數年都用同樣的農化品耕種同塊地，加上H2 In-house銷售也無法提振，野村下調Kumiai獲利預期。
Pyroxasulfone除草劑需求在北美、澳洲穩定成長
1. Pyroxasulfone在14/10銷售額有20 ~ 30% YoY的成長，因為野草抗藥性越來越強，傳統除草劑逐漸式微，pyroxasulfone是『選擇性除草劑』，能殺死特定植物，而對其他植物較安全，屬於較高端且有效的產品，因此需求上升。
2. Pyroxasulfone在北美除草劑的市佔率中期將提升4 ~ 8%，2018 ~ 2019這款產品將進軍巴西這個全世界最大的除草劑需求國，野村認為公司營收未來呈成長趨勢。
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